Cursa
Помощь для маркетинга и безнеса

Рецензия на книгу: Синергетическое решение

2

Рецензия на книгу: Синергетическое решение

Мартин Фридсон, CFA

Опубликовано в: Рецензии на книги, Факторы стоимости, Экономика, Инвестиции в акционерный капитал, Измерение и оценка эффективности

Синергетическое решение: как компании выигрывают в слияниях и поглощениях. 2022. Марк Л. Сироуэр и Джеффри М. Вейренс. Harvard Business Review Press.


«Плохо спланированные и осуществленные приобретения почти наверняка уничтожили гораздо большую инвестиционную стоимость, чем мошенничество со стороны руководства».

Инвесторы, которые помнят массовые разрушители богатства, связанные с мошенничеством, такие как Enron, HealthSouth и Parmalat, могут задаться вопросом, является ли это заявление от Синергетическое решение: Как компании выигрывают в слияниях и поглощениях верно. Однако авторы Марк Л. Сировер и Джеффри М. Вейренс подкрепляют свое заявление такими примерами, как злополучное приобретение страховой компанией Conseco в 1998 году компании Green Tree Financial, предоставляющей субстандартное кредитование мобильных домов. Через год после объявления о сделке акции Conseco упали на 50%. Четыре года спустя компания подала третье по величине ходатайство о банкротстве в США.

Сироуэр и Вейренс, которые соответственно возглавляют подразделение Deloitte по слияниям и поглощениям (M&A) в США и глобальное финансовое консультирование, также приводят примеры гораздо более успешных сделок. Например, акции Avis Budget Group выросли на 105% за 12 месяцев после объявления компании о приобретении лидера каршеринга Zipcar за наличные.

Для инвесторов проблема заключается в том, как предсказать победителей и проигравших в слияниях и поглощениях. Авторы показывают, что одним важным ключом к разгадке является первоначальная реакция фондового рынка на объявление о сделке. В случае с Conseco/Green Tree цена акций покупателя сразу же упала на 20%, тогда как цена акций Avis Budget Group выросла на 9% на новостях Zipcar.

Это не единичные примеры. Среди его обширных эмпирических результатов, Синергетическое решение сообщает, что в его выборке из 1267 сделок по слиянию и поглощению в период 1995–2018 годов годовая доходность акций покупателей с изначально положительной доходностью составила в среднем +8,4% по сравнению с -9,1% для акций с изначально отрицательной доходностью. Из акций покупателей, акции которых выросли после объявления о сделке, 65,2% продемонстрировали рост в последующие 12 месяцев, в то время как 57,1% акций, акции которых упали после объявления, по-прежнему снижались год спустя.

Короче говоря, рынок имеет тенденцию с самого начала понимать, будет ли вновь объявленная сделка в конечном счете увеличивать или уменьшать стоимость для акционеров покупателя (и для акционеров приобретаемой компании, если валютой сделки являются акции). Чем объясняется это предвидение? Сировер и Вейренс используют тематические исследования, чтобы представить свои аргументы: прибыль более вероятна, когда руководство покупателя представляет подробную разбивку вероятного ожидаемого синергетического эффекта, достаточного для того, чтобы оправдать надбавку, уплачиваемую за акции объекта (или расчетную стоимость, в случае подразделение приобретается у другой компании).

Плитка текущего выпуска журнала финансовых аналитиков

Conseco/Green Tree является примером обратного случая. Ранее Conseco добилась самой высокой совокупной прибыли акционеров из индекса S&P 1500 за 15-летний период, объединив 40 региональных страховых компаний. Менеджмент освоил процесс немедленного сокращения расходов на бэк-офис, что сделало эффект синергии весьма предсказуемым. Напротив, Conseco расплывчато описала свою диверсификацию в потребительском кредитовании с помощью Green Tree как «стратегическую», а не основанную на затратах. Инвесторы не купились на историю перекрестных продаж, и первоначальное 20-процентное падение цены оказалось прологом. (Опрометчивая премия сделки в размере 83% не помогла.) Цена акций Conseco упала вдвое в течение года, и несколько лет спустя компания обанкротилась.

Как следует из слова «компании» в подзаголовке, основной целевой аудиторией этой книги являются корпоративные менеджеры и директора, а не аналитики по ценным бумагам. Тем не менее, авторы предлагают чрезвычайно ценные инструкции по внешней оценке того, может ли данная сделка по слиянию и поглощению создать или разрушить богатство. Чтобы сделать это определение, Синергетическое решение рекомендует дополнить анализ дисконтированных денежных потоков методами экономической добавленной стоимости. Sirower и Weirens показывают, как просмотреть прибыль приобретаемой компании по GAAP, которая обычно используется для обоснования премии через мультипликаторы, выплачиваемые в сопоставимых сделках. Прибыль на акцию, полученная для целей финансовой отчетности, может, например, быть завышена из-за неповторяющихся статей или может снизиться из-за предстоящего продления коллективных договоров — вопрос, значение которого в настоящее время возрастает в связи с ростом инфляции. Инвестиционные организации, располагающие достаточными ресурсами, также могут проводить коммерческую экспертизу, предписываемую авторами покупателям, включая опросы участников ключевых рынков объединенной компании.

В ходе предоставления этих указателей Сировер и Вейренс подвергают традиционный анализ сделок слияний и поглощений тщательному анализу. Вопреки убеждению, что поглощения являются надежными только в том случае, если они увеличивают прибыль, авторы отмечают низкую корреляцию между увеличением/разбавлением и реакцией рынка. Во многих научных исследованиях задается вопрос, работают ли поглощения лучше, когда они связаны со «родственными» или «несвязанными» предприятиями или чем-то средним между ними. Однако многие целевые компании занимаются различными видами деятельности и, следовательно, ставят более одной галочки. Сировер и Вейренс также предостерегают от сосредоточения внимания на темпах роста целевого рынка сливающихся компаний. Темп роста рынка, который исправный их совместными действиями может быть ниже.

Плитка для головоломок об инфляции, деньгах и долгах: применение фискальной теории уровня цен

Перечисляя недостатки поглощений, которые либо плохо продуманы, либо вызваны эгоизмом генерального директора, Сироуэр и Вейренс подчеркивают свою веру в достоинства правильно спланированных и осуществленных слияний и поглощений. Инвесторы могут повысить свои шансы на отделение зерен от плевел, используя некоторые менее знакомые инструменты, которые они описывают, такие как акционерная стоимость под риском и линия удовлетворения премий. Полезным также является приведенный в книге расчет сравнительной эффективности сделок с акциями, с наличными и комбинированных сделок. Учитывая ставки, инвесторы, безусловно, должны воспользоваться опытом и знаниями, которые информируют Синергетическое решение.

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Предприимчивый инвестор.


Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, их не следует рассматривать как рекомендации по инвестированию, и высказанные мнения не обязательно отражают взгляды Института CFA или работодателя автора.


Профессиональное обучение для членов института CFA

Члены Института CFA имеют право самостоятельно определять и сообщать о полученных кредитах профессионального обучения (PL), включая содержание на Предприимчивый инвестор. Участники могут легко записывать кредиты, используя свой онлайн-трекер PL.

Теги: Обзоры книг, акции, слияния и поглощения, акции

Поделись
Об авторе(ах)

Мартин Фридсон, CFA

Мартин Фридсон, CFA, согласно Нью-Йорк Таймс, «один из самых вдумчивых и проницательных аналитиков Уолл-стрит». Международная ассоциация финансового менеджмента назвала его финансовым руководителем года в 2002 году. В 2000 году Фридсон стал самым молодым человеком, когда-либо внесенным в Зал славы Общества аналитиков с фиксированным доходом. Он был приглашенным лектором в аспирантуре бизнес-школ Бэбсона, Колумбии, Дартмута, Дьюка, Фордхэма, Джорджтауна, Гарварда, Массачусетского технологического института, Нью-Йоркского университета, Нотр-Дама, Рутгерса и Уортона, а также в Амстердамском институте финансов. Сочинения Фридсона получили широкое признание за их юмор, строгость и полезность. Он имеет степень бакалавра истории Гарвардского колледжа и степень магистра делового администрирования Гарвардской школы бизнеса.

оставьте ответ отменить ответ

Ваш электронный адрес не будет опубликован. необходимые поля отмечены *

Комментарии закрыты, но обратные ссылки И pingbacks открыты.

Наш сайт использует файлы cookies, чтобы улучшить работу и повысить эффективность сайта. Продолжая работу с сайтом, вы соглашаетесь с использованием нами cookies и политикой конфиденциальности.

Принять