Эту статью можно найти в приложении MyWallSt вместе с аудиокомпаньоном. Зарегистрируйтесь сегодня для бесплатной учетной записи и ежемесячно получайте доступ к десяткам профессионально написанных статей и мнений аналитиков.

Если фиаско с акциями мемов и научило нас чему-то, так это тому, что рынок не будет ждать последнего вздоха компании. Он похоронит его задолго до того, как погаснет свет, и позволит руководству наблюдать за собственными похоронами в стиле Тома Сойера.

В некотором смысле это имеет смысл.

Большинство здравомыслящих людей скептически относятся к долгосрочному будущему GameStop — это обычный розничный продавец, специализирующийся на цифровых активах. Несмотря на то, что он пытался возродиться за счет продаж физических консолей и нелепых товаров, я не вижу, чтобы они создавали историю роста в ближайшие десятилетия. В 2020 году рынок согласился со мной, продав и зашортив акции GameStop прямо в землю. До того, как начался шорт-сквиз, почти 85% акций GameStop были проданы в шорт.

Однако эти реакции также могут быть поспешными и оставлять краткосрочную ценность на столе. Выявление этих компаний, выжимание последних нескольких унций потенциала, а затем бережное их замораживание уже давно стало любимым занятием Оракула из Омахи.

Уоррен Баффет называет это своей «стратегией окурка». Он берет акции компании, переживающей неизбежный спад, но временно недооцененной, ждет, пока рынок образумится, а затем перекладывает ответственность. Таким образом, он получает «последние несколько затяжек».

Интересно, что неудачная версия этой схемы на самом деле является тем, как Баффет начал свою бизнес-империю. В 1962 году он купил крупную долю в Berkshire Hathaway, текстильной компании, переживающей кризис, так как заметил, что ее акции будут расти всякий раз, когда она закроет фабрику. После двух лет хорошей прибыли пришло время двигаться дальше, и Баффет попытался продать акции обратно первоначальному менеджеру компании Сибери Стэнтону. Однако Баффет позволил своим эмоциям взять над собой верх.

Стэнтон и Баффет устно договорились о цене продажи в размере 11,50 долларов за акцию. Но когда документы по сделке появились на столе Баффета, они стоили всего 11,38 доллара за акцию. Это так разозлило оракула, что он выкупил Berkshire Hathaway и уволил Стэнтона. С годами он превратил Berkshire в конгломерат, который мы знаем сегодня, но это заняло больше времени и стоило дороже. С тех пор Баффет заявил, что получение контроля над Berkshire было самой большой инвестиционной ошибкой, которую он когда-либо совершал.

Последние несколько затяжек GameStop

В случае с GameStop «стратегия окурка» была развернута первопроходцами Майклом Берри и знаменитым/розничным инвестором Reddit Китом Гиллом (он же Roaring Kitty). Джилл дошел до того, что назвал GameStop «тараканом», а не «окурком сигары», поскольку считал, что у компании есть потенциал для ребрендинга, диверсификации и выживания в будущем.

Берри приобрел акции GameStop в начале 2019 года и начал рассылать письма руководству, чтобы заставить их исправить ситуацию. В то время продажи падали, магазины закрывались, а руководство повысило зарплату.

Берри заявил, что «совет директоров, похоже, играл, пока Рим горел», и посетовал на обращение с акционерами, которые пострадали от «массового разрушения капитала». Поскольку цена акций была значительно ниже 5 долларов, он посоветовал команде ритейлера инициировать обратный выкуп акций на 238 миллионов долларов. Он назвал это «беспрецедентной возможностью» «осуществить, пожалуй, самый значимый и выгодный для акционеров выкуп в истории фондового рынка».

По прошествии нескольких месяцев пессимистично настроенные долгосрочные инвесторы и аналитики загнали GameStop в грязь, и Берри призвал к еще большему выкупу. В августе 2019 года рыночная капитализация GameStop составляла 290 миллионов долларов, но у компании было достаточно денежных средств, чтобы выкупить более 80% своих акций.

К концу лета Scion Capital Берри контролировала 5% GameStop, а соучредитель Chewy Райан Коэн приобрел 13% акций. Поскольку короткий интерес к акциям был близок к 100% от общего числа в обращении, а интерес в Интернете достиг пика, GameStop созрел для короткого сжатия.

И сжать это сделал.

Берри обналичил деньги в январе 2020 года.

Как и GameStop, Foot Locker может показаться компанией ушедшей эпохи. Это розничный продавец, специализирующийся на спортивной обуви, и он слишком зависит от одного бренда: Nike. Что еще хуже, Nike больше не хочет быть королевой кирпичного и минометного мяча.

За последние несколько лет мы видели, как культовая галочка забирает товары у многих крупных ритейлеров, таких как DSW, Urban Outfitters и Dillards. Это связано с тем, что Nike взяла пример с Lululemon и хочет контролировать путь своего клиента. В 2022 году продажи Nike напрямую потребителям выросли до 50% от общего дохода по сравнению с 16% в 2011 году. Поскольку Nike продолжает сокращать количество товаров, поступающих оптовикам, это сильно ударит по бизнесу Foot Locker. .

И когда я говорю огромный, я имею в виду огромный.

В 2020 году 75% продаж Foot Locker пришлось на продукцию Nike. Чтобы быть справедливым по отношению к компании, они увидели, что это изменение произойдет в будущем, и попытались соответствующим образом скорректировать его. В последнем квартале продукция Nike составила лишь около 65% продаж Foot Locker. Однако это изменение произошло недостаточно быстро.

В начале марта Nike объявила о значительном сокращении своих отношений с Foot Locker, а это означает, что она больше не сможет носить «горячие» продукты, такие как ретро Air Jordans и фирменная обувь Леброна Джеймса. Foot Locker прогнозирует, что только 55% ее товаров в 2022 году будет произведено Nike, и увеличила долю Adidas, Puma, New Balance, Timberland, Ugg, Reebok, Crocs и других брендов.

Это снизило прогнозы доходов. Руководство прогнозирует, что сопоставимые продажи упадут на 8–10% в 2022 году.

Также стоит отметить, что физический след Foot Locker также может означать катастрофу.

Подавляющее большинство из 2800 магазинов Foot Locker находятся в американских торговых центрах, которые с 2007 года находятся в упадке. До пандемии прогнозировалось, что каждый четвертый торговый центр США закроется к 2022 году, так что это не совсем рецепт успеха.

Я бы также сказал, что Foot Locker мало чем отличается от конкурентов и рискует потерять клиентов не только в пользу брендов, но и других оптовиков, таких как Dick’s Sporting Goods и Big 5.

Вниз, но не наружу

При всем при этом Foot Locker не закроется завтра. Розничный торговец по-прежнему прибыльный и имеет много наличных денег. Он имеет валовую маржу 33% и операционную маржу 10%.

Из-за неблагоприятного общественного восприятия его рыночная капитализация была снижена до 3 миллиардов долларов, а годовой доход – более 8 миллиардов долларов. Его P/E составляет 3,5, что значительно ниже, чем у многих конкурентов.

Даже при отрицательных показателях роста в следующем году это может сделать Foot Locker привлекательной игрой с выгодой и, следовательно, интересной акцией сигарных окурков. Имея небольшую долгосрочную задолженность и наличные в размере 800 миллионов долларов, он инициирует обратный выкуп акций в следующем году на сумму 1,2 миллиарда долларов. Это будет хорошим толчком для инвесторов. Не говоря уже о том, что Foot Locker повысит свои дивиденды на 33%.

Этот краткосрочный потенциал привлек внимание многих онлайн-пользователей, но я хотел бы предупредить инвесторов, что Foot Locker не собирается на Луну. Хотя многие качественные характеристики кажутся похожими на GameStop, в Foot Locker отсутствует один ключевой ингредиент для короткого сжатия: короткий процент. На момент написания статьи короткая ставка Foot Locker составляет всего 7,8%, что значительно ниже 85% GameStop.

В более долгосрочной перспективе я не вижу особых возможностей. В то время как компания диверсифицировала путем приобретения, она приобрела лос-анджелесского спортивного ритейлера WSS и токийского Atmos, но они недостаточно велики, чтобы компенсировать отстающие продажи.

Foot Locker также кажется медленным, чтобы создать надежный сегмент электронной коммерции, полагая, что покупка обуви останется личным делом. Хотя опрос показывает, что это верно для старшего поколения, я еще не видел убедительных доказательств того, что молодые покупатели не будут просто заказывать онлайн.

Что теперь?

Здесь, на MyWallSt, инвестирование в окурки не совсем наша чашка чая. Как показал нам Уоррен Баффет, может быть сложно рассчитать время выхода, и это требует от вас более постоянного внимания, чем традиционный путь «купи и держи».

Если мы можем чему-то научиться у GameStop и Foot Locker, так это силе общественного мнения. Он быстро меняется и легко осуждает. Не заблудитесь в толпе, вспомните свой инвестиционный тезис и вернитесь к финансовым основам.

Не забывайте, что вы можете бесплатно слушать этот блог в приложении MyWallSt. Зарегистрируйтесь сегодня для бесплатной учетной записи и получите доступ к десяткам профессионально написанных статей.