Аннуитеты предприятий Китая: «Долгосрочные деньги, краткосрочные инвестиции»

Эта статья основана на недавнем выступлении Бо Суна перед обществом CFA в Китае и переведена и адаптирована Чжан Кэ, CFA, Чжан Сяо, CFA, и Ли На, CFA.

Реформа системы социального обеспечения Китая вступила в новую стадию системной интеграции, синергии и эффективности.

Имея это в виду, чему мы можем научиться на опыте наших международных коллег? Какие уроки мы можем извлечь о структуре и управлении высшего уровня, изучая другие пенсионные системы по всему миру? Как мы можем способствовать пониманию требований этого нового этапа развития и привнести китайскую мудрость и решения в пенсионное обеспечение более 1,4 миллиарда человек?

Текущая ситуация и влияние

Аннуитет предприятия — это форма профессиональной пенсии в Китае, устанавливаемая предприятиями и их работниками на основе их участия в государственной пенсии в соответствии с законом.

Аннуитеты предприятий быстро росли с тех пор, как они были введены. К концу третьего квартала 2021 года они охватили 28 млн человек и составили 2,53 трлн юаней. В Китае также существует профессиональная рента, созданная для сотрудников государственных учреждений и учреждений и напоминающая планы 403 (b) и 457 в Соединенных Штатах.

Работа корпоративных аннуитетов страдает от мышления «долгосрочные деньги, краткосрочные инвестиции». Коренная причина этой проблемы связана с несоответствием между владением активами и полномочиями по принятию инвестиционных решений. В реальных операциях распределение активов в аннуитетах предприятия может основываться только на предпочтениях риска тех сотрудников, которые приближаются к пенсии. Результатом является акцент на краткосрочных результатах и ​​инвестиционных операциях, что приводит к низкому распределению капитала и долгосрочной доходности, которая не позволяет снизить риск долголетия.

Чтобы решить эту проблему, мы должны различать краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные решения и в конечном итоге полагаться на личный выбор отдельных инвесторов.

Аннуитеты — это долгосрочные фонды, к которым сотрудники получают доступ после выхода на пенсию и предназначены для их поддержания в последующие годы. Они должны использовать в своих интересах долгосрочные фонды, чтобы получить разумную прибыль, которая увеличивается с течением времени. Тем не менее, корпоративные аннуитеты обычно оцениваются на ежегодной основе, при этом «положительная годовая доходность» служит подразумеваемым требованием для распределения средств и права на инвестиции.

При этом ограничении инвестиционные менеджеры не заинтересованы в том, чтобы преследовать долгосрочную прибыль в качестве своей инвестиционной цели. Вместо этого они склонны искать краткосрочные рейтинги и доходность, что приводит к недальновидной инвестиционной перспективе с упором на консервативное стратегическое распределение активов и избежание отрицательной доходности.

Распределение акционерного капитала аннуитетов предприятий Китая долгое время оставалось между 10% и 15%, а доля Национального фонда социального обеспечения (NSSF) составляет около 30%. Другие основные пенсии, такие как Канадский пенсионный план (CPP), Пенсионная система учителей штата Калифорния (CalSTRS) и Пенсионный план учителей Онтарио (OTPP), сохранили распределение акций более 50%.

Это неприятие риска означает, что корпоративные аннуитеты имеют более слабую долгосрочную доходность, чем аналогичные фонды с более высокими вложениями в капитал. С 2010 по 2019 год годовая доходность корпоративных аннуитетов была на 1,7% ниже, чем у NSSF, и больший разрыв доходности, чем у типичных иностранных пенсионных фондов.

Неадекватная долгосрочная доходность инвестиций затрудняет устранение рисков долголетия. В долгосрочной перспективе доходность пенсий должна быть привязана к ВВП и росту реальной заработной платы с разумным взвешиванием между ними.

За последние 40 лет на фоне реформ и открытости китайской экономики реальная заработная плата и ВВП росли на 7,8% и 7% в год соответственно. Таким образом, корпоративные аннуитеты должны были обеспечивать доходность в размере 7% в долгосрочной перспективе.

Как будет выглядеть разумное распределение активов, обеспечивающее долгосрочную годовую доходность от 7% до 8% на рынках капитала Китая? Используя Индекс чистой общей доходности CSI 300 для представления активов в виде акций и Совокупный индекс облигаций CSI для представления активов с фиксированным доходом и рассчитав период с 2005 г., когда начинается индекс CSI 300, до 2020 г., такая годовая доходность может быть достигнута только при наличии собственного капитала. выделение не менее 30%.

Это говорит о том, что аннуитеты должны иметь не менее 30% доли капитала. Но это означает более высокую чистую волатильность. Как показано на следующем рисунке, годовая норма прибыли составляет 5,68% на основе первоначального распределения активов аннуитета предприятия, при этом отрицательная доходность возникает только за один год — 2011. Но увеличение доли собственных активов до 30% дает годовой доход в 6% и отрицательная доходность. Таким образом, улучшение показателей портфеля сопровождалось значительным увеличением волатильности.

Эффективность Enterprise Annuity и 30% акций Портфолио моделирования

Корни этой модели

Пенсии, особенно второй уровень профессиональных пенсий, делятся на две модели. В соответствии с моделью с установленными взносами (DC) — например, планами 401 (k) в Соединенных Штатах — и работодатель, и работник вносят свой вклад, и после выхода на пенсию баланс счета работника основан на этих взносах и доходах от инвестиций. В соответствии с этой моделью пенсионный счет и полномочия по принятию инвестиционных решений принадлежат человеку, который свободен выбирать между различными финансовыми продуктами.

В модели с установленными выплатами (DB), такой как CalSTRS и различные государственные пенсионные пенсии, а также некоторые пенсионные фонды предприятий, пенсионный план включается в баланс предприятия, которое несет полную ответственность за инвестиции. Предприятие выплачивает работникам заранее установленный процент от их заработной платы после выхода на пенсию. Следовательно, право собственности на активы и полномочия по принятию инвестиционных решений принадлежат предприятию.

Обе модели DC и DB согласованы с точки зрения владения активами и принятия инвестиционных решений, и обе модели направляют инвесторов к долгосрочным инвестициям.

Но в модели DC каждый человек управляет своей учетной записью. Те, кто приближается к пенсионному возрасту, будут склонны выбирать стабильную и консервативную инвестиционную стратегию с более низким распределением капитала, в то время как их более молодые сверстники, скорее всего, выберут более высокое распределение капитала. Таким образом достигается стратификация рисков.

Например, с 401 (k) s 77% участников в возрасте до 30 лет вложили более 80% своих активов в акции в 2020 году. В целом 60% активов были инвестированы в рынки акций.

В планах DB краткосрочная волатильность не влияет на пенсионные выплаты работника. Работодатель будет рассматривать активы и пассивы с точки зрения долгосрочного баланса доходов и расходов пенсионного плана и проводить инвестиционные операции с долгосрочной перспективой.

CalSTR, например, выступает за диверсифицированное распределение активов. В 2020 году у него было 58% акций. Его годовой доход от инвестиций за последние 10 финансовых лет достиг 9,3%.

В китайской модели аннуитета предприятия физическое лицо является владельцем активов, но полномочия по принятию решений возложены на предприятие. Другими словами, корпоративный аннуитет — это модель DC, когда речь идет о владении активами, и модель DB с точки зрения инвестиций. Несоответствие между этими двумя моделями приводит к загадке краткосрочного использования долгосрочных средств.

Поскольку аннуитетный портфель объединяет работников разного возраста, участники пенсионных планов имеют разные предпочтения в отношении риска: те, кто приближается к пенсионному возрасту, больше всего обеспокоены доходностью инвестиций и более чувствительны к колебаниям результатов.

В этом контексте компании склонны использовать толерантность к риску людей предпенсионного возраста в качестве показателя всего портфеля при принятии инвестиционных решений. Это действует как якорь для распределения активов портфеля и приводит к низкому распределению капитала в погоне за положительной годовой доходностью. Когда этот механизм передается инвестиционным менеджерам, он естественным образом приводит к краткосрочным инвестиционным целям и стратегиям и даже к распродажам для обеспечения положительной годовой прибыли.

Решения

В краткосрочной перспективе, те, кто приближается к пенсии, должны выбрать стабильность. Например, они могут перейти от стандартного к специализированному портфелю за три года до выхода на пенсию со сверхнизким или даже без распределения акций, чтобы обеспечить положительную годовую доходность или устойчивое повышение.

Те, у кого есть стандартные аннуитетные портфели, могут выбрать более высокие доли акций, поскольку в краткосрочной перспективе нет давления на пенсионные выплаты. Такой подход уже реализован некоторыми компаниями в Китае.

В среднесрочной перспективе могут быть созданы различные портфели рисков. Одним из таких примеров являются пенсионные фонды с целевым риском (TRF) в материковом Китае. Консервативные, стабильные, сбалансированные, агрессивные или активные портфели могут быть построены в соответствии с различными характеристиками риска. Сотрудники могут выбирать между ними в зависимости от своих предпочтений в отношении риска. Таким образом можно достичь стратификации риска, а также реализовать долгосрочный инвестиционный потенциал частичной ренты. Действительно, некоторые местные компании уже приняли эту модель.

В долгосрочной перспективе идеальное решение состоит в том, чтобы расширить инвестиционные возможности сотрудников по аналогии с MPF в Гонконге и 401(k) в США. Это позволит людям выбирать специализированные пенсионные финансовые продукты в зависимости от их обстоятельств.

Что касается продуктов, то в Китае были реализованы фонды с установленным сроком (TDF) и фонды с целевым риском, которые популярны в иностранных пенсионных счетах. В настоящее время существует более 100 таких продуктов с момента выпуска первого целевого пенсионного фонда в сентябре 2018 года, под управлением которого находится почти 60 миллиардов юаней, и предварительная работа идет хорошо.

Тем не менее, отсутствие выбора для сотрудников является практической проблемой, которую необходимо решать. Предоставление отдельным лицам возможности принимать собственные инвестиционные решения потребует развития индустрии инвестиционных консультантов в Китае, а также лучшего образования инвесторов.

Серия «Пенсионный менеджмент»

CFA Institute China Live запустил серию мероприятий под названием «Пенсионное управление: передовой мировой опыт и взгляд Китая». Целью объединения с местными ассоциациями держателей сертификатов CFA и держателей сертификатов CFA по всему миру является предоставление ценных и всесторонних передовых мировых практик и обмен опытом с пенсионными практиками на китайском рынке. В этой серии будут использоваться онлайн- и офлайн-мероприятия, а также колонки мнений для продвижения профессионального общения и взаимодействия в пенсионной индустрии, а также для содействия устойчивому развитию китайского пенсионного рынка.

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Предприимчивый инвестор.

Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, их не следует рассматривать как рекомендации по инвестированию, и высказанные мнения не обязательно отражают взгляды Института CFA или работодателя автора.

Изображение предоставлено: ©Getty Images / Игорь Кутяев

Профессиональное обучение для членов института CFA

Члены Института CFA имеют право самостоятельно определять и сообщать о полученных кредитах профессионального обучения (PL), включая содержание на Предприимчивый инвестор. Участники могут легко записывать кредиты, используя свой онлайн-трекер PL.