Как долго Россия сможет выдерживать санкции?

Йоахим Клемент, CFA, является автором Геоэкономика: взаимодействие между геополитикой, экономикой и инвестициями от Исследовательского фонда Института CFA.

В ответ на вторжение в Украину Россия подверглась жестким экономическим санкциям. Насколько они будут эффективны? Нам еще предстоит увидеть серьезный анализ, основанный на данных.

Некоторые предсказывают, что эмбарго очень быстро спровоцирует финансовый крах России, в то время как другие ожидают, что это будет более длительным и медленным тормозом для экономики.

Мы хотели привести некоторые цифры, чтобы понять, как долго Россия сможет противостоять режиму западных санкций. Мы разделили наш анализ на две части: первая рассматривает способность российской экономики получить доступ к долларам и евро и генерировать внутренний доход для финансирования войны и других недискреционных расходов. Второй исследует, хватит ли резервов, накопленных российским центральным банком и суверенным фондом благосостояния, для финансирования этих расходов.

Международный доход: торговый дефицит

По иронии судьбы, санкции, введенные против многих российских коммерческих банков, инвестиций и экспорта, означают, что для получения доходов в твердой валюте Россия должна стать бартерной экономикой.

При нормальных обстоятельствах страна может получить доллары и евро за счет иностранных инвестиций или за счет экспорта товаров и услуг. Экспортное эмбарго сделало практически невозможным для России получение доходов от экспорта, так же как санкции против российских акций и других активов сделали невозможным привлечение капитала путем выпуска акций и облигаций для иностранных инвесторов.

Практически единственный способ, которым Россия может получить доллары или евро, — это экспорт нефти и газа и расчеты через Газпромбанк, один из немногих крупных российских финансовых институтов, еще не исключенных из системы SWIFT. Конечно, Россия может направлять свой экспорт нефти и газа в другие страны и получать оплату в разных валютах, но у нее будет мало рычагов влияния, когда дело доходит до установления цены, а поскольку такие валюты не являются свободно конвертируемыми, доллары и евро останутся твердыми. прийти и в дефиците.

Это важно, потому что России нужны доллары и евро для оплаты жизненно важного импорта продуктов питания, лекарств и других товаров гражданского назначения. По данным Bloomberg, в 2021 году общий объем экспорта товаров и услуг из России составил 493,3 млрд долларов. Нефть и газ составили 235,6 млрд долларов, в то время как металлы, уголь и пшеница, на большую часть которых сейчас наложено эмбарго, составили большую часть оставшихся 257,8 млрд долларов.

По нашим оценкам, в условиях санкций Россия сможет экспортировать нефть и газ и такие продовольственные товары, как пшеница, а также химические удобрения и, возможно, хлопок и изделия из дерева. Но при меньшем импорте с Запада внутренний российский спрос на эти товары, в частности на пшеницу, будет расти. Таким образом, большую часть произведенного, скорее всего, придется направлять на внутреннее потребление, а не продавать за границу. В конечном итоге российский ненефтегазовый экспорт, вероятно, сократится примерно до 25 миллиардов долларов.

Таким образом, если мы проигнорируем нынешнюю забастовку покупателей и возможность дальнейших санкций в отношении экспорта энергоносителей и предположим, что Россия найдет рынок для своей нефти и газа, общий объем экспорта страны в этом году составит 260 миллиардов долларов. Это снижение составляет около 48%.

Между тем, по данным Bloomberg, общий объем импорта товаров и услуг в Россию в 2021 году составил 293,4 миллиарда долларов. Из них около 10,6 млрд долларов пришлось на продукты питания, 9,4 млрд долларов на одежду и обувь и 9,7 млрд долларов на лекарства и антибиотики. Львиную долю — $144,3 млрд — составили машины и оборудование. Если мы исключим легковые автомобили, мебель и другие второстепенные товары из списка импорта, но сохраним импорт машин на нынешнем уровне, общий объем импорта России, вероятно, упадет до 270 миллиардов долларов.

Таким образом, Россия сталкивается с дефицитом торгового баланса в размере от 10 до 20 миллиардов долларов, который необходимо финансировать. Конечно, чем больше сокращается импорт техники из-за санкций, тем больше сокращается дефицит и в итоге превращается в профицит, сокращая потребности российского правительства в финансировании.

488 миллиардов долларов в твердой валюте?

Дефицит торгового баланса усугубляет проблему для России. Помимо того, что ей придется платить за основные продукты, стране теоретически необходимо обслуживать свой долг и финансировать войну. Это будет дорого.

Согласно анализу Центра экономического восстановления, российское вторжение в Украину обошлось в 7 миллиардов долларов всего за первые пять дней. Это включает в себя потерю ВВП примерно в 2,7 миллиарда долларов из-за примерно 6000 жертв среди россиян. Без учета потерь в человеческом капитале это составляет 4,2 миллиарда долларов менее чем за неделю. За три месяца при том же уровне расходов затраты российских военных только на материально-техническое обеспечение составят примерно 50 миллиардов долларов.

Внешний долг является еще одним усугубляющим фактором. По данным Bloomberg, в 2021 году внешний долг Российской Федерации составлял 490 миллиардов долларов. Из них 67,7 млрд долларов приходится на государственный долг России и 78,5 млрд долларов — на банковские долги. Общая сумма обслуживания долга на эти 490 миллиардов долларов колеблется около 100 миллиардов долларов в год. Общий объем обслуживания государственного долга России в 2022 году составит 7,3 миллиарда долларов, а в 2023 году возрастет до 10 миллиардов долларов.

Таким образом, за оставшиеся девять месяцев года России необходимо будет профинансировать дефицит торгового баланса в размере от 7,5 до 15 млрд долларов, 7,3 млрд долларов внешнего долга только по государственным облигациям и примерно столько же по банковскому долгу. Наконец, России потребуется 50 миллиардов долларов или больше, в зависимости от того, как долго продлится конфликт, для оплаты своих военных операций, большая часть которых будет причитаться отечественным оборонным подрядчикам, которым будут платить в рублях.

Чтобы покрыть эти расходы, Россия должна будет получить доступ к резервам своего центрального банка и своего суверенного фонда благосостояния, Фонда национального благосостояния. По данным Bloomberg, на конец 2021 года у ЦБ России было 630 миллиардов долларов международных резервов, из них примерно 468 миллиардов долларов в иностранной валюте и 132 миллиарда долларов в золоте. Из иностранной валюты 61,3% принадлежат центральным банкам G7, МВФ и Банку международных расчетов (БМР). Санкции заморозили все эти 61,3%. Поскольку золотые резервы хранятся внутри страны, Центральный банк России по-прежнему имеет доступ к 132 миллиардам долларов, а также к оставшимся 181 миллиарду долларов валютных резервов. У Фонда национального благосостояния есть еще 174 миллиарда долларов в свободных резервах, а у российского правительства есть около 488 миллиардов долларов в свободной валюте.

Отсюда следует элементарный чисто финансовый расчет: у России все еще достаточно активов, чтобы финансировать войну и пережить санкции в течение следующих нескольких лет.

Конечно, это всего лишь номер заголовка. Экономические санкции резко сократят объем производства, а вместе с ним и доходы бизнеса и государства. Общие государственные расходы Российской Федерации в прошлом году составили 329 миллиардов долларов по обменному курсу на конец 2021 года. Нынешнее эмбарго будет сокращать ВВП России примерно на 9,5% в год при условии, что экспорт нефти и газа останется на уровне 2021 года, согласно анализу Кильского института мировой экономики. Это означает, что налоговые поступления сократятся примерно на 18 миллиардов долларов, что не так уж и много по сравнению с имеющимися резервами. Но если Россия не сможет экспортировать свою нефть и газ, ей придется компенсировать дополнительный дефицит доходов в размере 120 миллиардов долларов.

Вывод из всех этих расчетов прост: пока Россия может продолжать экспортировать нефть и газ, она может долгое время финансировать дефицит доходов, вызванный санкциями. Но экономические потери будут огромными: ВВП упадет почти на 10% только за следующие 12 месяцев и может не остановиться на этом.

Но если Россия потеряет свои доходы от нефти и газа, у нее закончатся деньги в течение одного-двух лет.

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Предприимчивый инвестор.

Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, их не следует рассматривать как рекомендации по инвестированию, и высказанные мнения не обязательно отражают взгляды Института CFA или работодателя автора.

Изображение предоставлено: ©Getty Images/Bloomberg Creative

Профессиональное обучение для членов института CFA

Члены Института CFA имеют право самостоятельно определять и сообщать о полученных кредитах профессионального обучения (PL), включая содержание на Предприимчивый инвестор. Участники могут легко записывать кредиты, используя свой онлайн-трекер PL.