Криптомания, финансовое заражение и «Зона Златовласки»

От золотой лихорадки 1840-х и 1850-х годов и велосипедных пузырей 1890-х годов до мании боулинга 1960-х годов и бума доткомов 1990-х и начала 2000-х годов наш животный дух всегда находится в поисках более зеленых пастбищ.

В последнее время финансовое стадо устремилось в область криптовалют.

Согласно глобальному опросу потребителей Statista, в начале прошлого года 6% респондентов из США заявили, что покупали или обменивали криптовалюты в течение предыдущих 12 месяцев. Респонденты в Перу, Турции, Филиппинах и Вьетнаме вышли на рынок криптовалют с гораздо более высокой долей — от 16% до 21%.

В Центральной Америке Сальвадор сделал биткойн законным платежным средством и планирует построить «Биткойн-Сити» у подножия вулкана Кончагуа. Международный валютный фонд (МВФ) предостерег Сальвадор от такого курса.

Цифровая валюта завоевала замечательную легитимность в умах масс, средств массовой информации и рынков. Но не все верят в «технологическую болтовню», как ее называет Пол Кругман. «Криптовалюты почти не играют роли в нормальной экономической деятельности», — пишет он. И такие инвесторы, как Чарли Мангер, весьма красноречивы в своей критике.

Однако ключевой элемент поведенческих финансов, который мы должны понимать, заключается в том, что воспринимаемая ценность заразительна. Например, я могу не верить в эстетическую привлекательность бриллиантов, но я не могу игнорировать их психическую ценность в воображении других.

Правда, криптовалюта якобы имеет некоторую экономическую ценность. Перспективы технологии блокчейна — безопасность, прозрачность, эффективность, отслеживаемость и автоматизация — обсуждались подробно.

По этой причине неверующим в криптографию следует остерегаться того, что бывший генеральный директор Intel Энди Гроув называет ловушкой первой версии. Подумайте, например, о портативных устройствах Apple Newton в начале 1990-х годов. Были легионы скептиков, и это стало чем-то вроде бесполезной работы. Но это был не конец цифровых портативных устройств. Иногда технологиям могут потребоваться поколения, чтобы реализовать свои ранние обещания и изменить ландшафт.

С другой стороны, сторонники криптографии должны остерегаться песней сирен спекуляций. Иррациональное изобилие, естественные процессы Понци и страх упустить возможность (FOMO) могут породить большое количество безрассудства. Точно так же, как могут потребоваться поколения для того, чтобы по-настоящему революционная технология достигла критической массы, плохие инвестиции и откровенное мошенничество могут выжить в течение десятилетий, прежде чем дно рухнет. Вы только посмотрите на Берни Мэдоффа.

Более того, плохое поведение имеет тенденцию развиваться там, где капитал наиболее свободен. Одно исследование показало, что примерно каждый четвертый пользователь биткойнов и 46% транзакций биткойнов связаны с незаконной деятельностью. Это добавляет до 76 миллиардов долларов в теневых транзакциях.

Столь же очевидны риски финансового заражения. До мирового финансового кризиса (GFC) в 2006 году общая сумма ипотечных кредитов в США составила 600 миллиардов долларов, или менее четверти ипотечного рынка США. Немногие представляли себе, что такая неудача возможна или что такая неудача будет угрожать всему финансовому порядку.

Как пишут Бен С. Бернанке, Тимоти М. Гейтнер и Генри М. Полсон-младший в Тушение пожаров: финансовый кризис и его уроки, эксперты недооценили опасности взаимосвязанной системы с чрезмерным использованием рычагов и потенциала влияния кишечной палочки: финансовый эквивалент случая пищевого отравления в местном закусочной, ведущем к общенациональному отвращению к фаст-фуду. Действительно, кризис доверия был настолько глубок, что даже титаны с большим капиталом, такие как Berkshire Hathaway, по словам Уоррена Баффета, смотрели «в бездну».

Подобные риски могут применяться сегодня в криптомире. На момент написания этой статьи глобальная рыночная капитализация криптовалют превышает 1,7 триллиона долларов. Для сравнения, рыночная капитализация золота составляет около 12,5 трлн долларов. Рыночная капитализация криптовалюты не является незначительной суммой. Коктейль из жилищного долга, спекулятивных активов, продолжительного экономического шока и заразной паники может создать идеальный шторм. Мы не должны думать о спекулятивных рынках упрощенно и изолированно от реальной экономики.

Однако эти хвостовые риски не остановят музыку. Сегодня многие домохозяйства доверяют свои с трудом заработанные сбережения цифровым монетам. JPMorgan Chase, например, расширяет доступ своих клиентов к крипто-фондам, даже несмотря на то, что генеральный директор Джейми Даймон называет биткойн «бесполезным».

Новые инструменты, такие как биткойн-облигации и криптовалютные биржевые фонды (ETF), набирают обороты. И если пузыри доткомов и субстандартных ипотечных кредитов являются ориентиром, мы можем ожидать, что за ними последуют непрозрачные, сложные и заемные инновации и финансовый инжиниринг. Звериные духи подготовили почву как для рациональных спекуляций, так и для кишащей некомпетентности.

Точно так же Джордж Сорос описывает, как склонность к ошибкам, рефлексивность и положительная обратная связь могут подтолкнуть оценки к далекой от равновесия территории. Рассказы, ожидания и цены, конечно, будут корректироваться по мере того, как выявляются подтверждающие и опровергающие доказательства. Crypto тоже столкнется с этим испытанием. В какой-то момент ему придется доказать свою экономическую ценность.

До тех пор, кажется, существует «зона Златовласки» уверенности и ожиданий. Мы не хотим попасть в ловушку первой версии и отказываемся от любого разумного риска, который возникает. Но мы также должны избегать опасностей необузданной спекуляции. Мы забываем, что даже временные сбои на раздутых рынках могут распространиться и поставить под угрозу всю систему.

Конечно, правительства и учреждения будут играть определенную роль в обеспечении стабильности и температурного контроля. Но финансовая история говорит нам — будь то из-за бюрократии, инерции, либертарианских идеалов или их комбинации — они, вероятно, опоздают на танец.

В любом случае, криптовалюта станет захватывающим примером в анналах финансовой истории, станет ли она эквивалентом тюльпаномании 21-го века или действительно определяющей будущее и прибыльной инновацией.

Дальнейшее чтение

• Бен С. Бернанке, Тимоти Ф. Гейтнер, Генри М. Полсон-младший: Тушение пожаров: финансовый кризис и его уроки
• Пол Кругман: Возвращение экономики депрессии и кризис 2008 г.
• Кармен М. Рейнхарт и Кеннет С. Рогофф: На этот раз все по-другому: восемь веков финансовой глупости
• Роберт Дж. Шиллер: Иррациональное Изобилие

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Предприимчивый инвестор.

Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, их не следует рассматривать как рекомендации по инвестированию, и высказанные мнения не обязательно отражают взгляды Института CFA или работодателя автора.

Изображение предоставлено: ©Getty Images / bodym

Профессиональное обучение для членов института CFA

Члены Института CFA имеют право самостоятельно определять и сообщать о полученных кредитах профессионального обучения (PL), включая содержание на Предприимчивый инвестор. Участники могут легко записывать кредиты, используя свой онлайн-трекер PL.