Об инвестиционных целях и рисках: ключевое значение имеет четкая коммуникация, часть 3

Адаптировано Лизой М. Лэрд, CFA, из статьи «Четкое информирование об инвестиционных целях и рисках» Карин Уильямс, доктора философии, и Харви Д. Шапиро, первоначально опубликованной в выпуске журнала за июль/август 2021 г. Инвестиции и монитор состояния.¹

Ранее в этой серии мы обсуждали необходимость четкой коммуникации на начальном этапе инвестиционного процесса и указывали на проблемы коммуникации, которые сопровождают традиционные схемы принятия инвестиционных решений и концепции риска. Здесь мы представляем целостный подход, который напрямую связывает цели и риски с новыми показателями принятия решений, а именно Portfolio Pi и Portfolio Eta, которые были разработаны Яксой Цвитаник, научным консультантом Hightree Advisors, и Карин Уильямс, доктором философии.

Эти показатели позволяют лицам, принимающим решения, находить компромисс между конкурирующими целями. Мы показываем, что использование общего языка, значимого для инвесторов, может помочь гарантировать, что выбранная инвестиционная стратегия наилучшим образом соответствует своей цели.

Риски, которые имеют значение, достижимые цели

Точность в отношении того, чего мы хотим добиться от наших инвестиций — например, целевой доходности, — ничего не говорит о том, достижимо ли то, чего мы хотим. Инвестиционные комитеты должны четко признать это. Что значит достижимый? Это означает наличие высокой вероятности достижения целевых показателей доходности, учитывая размер риска, который мы можем потратить. И если стандартное отклонение не является значимой и полезной мерой риска, как мы видели в нашей предыдущей статье, то нам нужна такая мера.

Существует несколько способов оценки емкости риска. Один из подходов заключается в определении доступных финансовых ресурсов, которые инвестиционный портфель может потерять без ущерба для цели учреждения.

Затем инвестору необходимо оценить потенциальное влияние достижения целевого дохода от инвестиций на имеющиеся у него финансовые ресурсы. Предположим, что частный фонд стоимостью 100 миллионов долларов имеет целевую доходность 8,04% и оценил свою способность к риску в 25 миллионов долларов. То есть максимум, что он может потерять без ущерба для своей способности служить своей цели, — это 25% стоимости его портфеля. Эта информация о емкости риска облегчает оценку инвестиционной стратегии, просто задав вопрос: «Какова средняя вероятность того, что портфель будет ежегодно достигать нашей целевой доходности и не потеряет 25% в течение следующих пяти лет?»

На следующей диаграмме показаны вероятности того, что целевая доходность в 8,04% и лимит горизонтальных убытков в 25% будут достигнуты при каждом допущении о распределении для трех инвестиционных портфелей, которые оценивает фонд. К ним относятся текущий портфель, портфель с меньшим капиталом и портфель с более высоким капиталом. Портфель с более низким капиталом состоит из 25% акций США, 25% акций других стран, 40% акций с фиксированным доходом и 10% широко диверсифицированных хедж-фондов. Портфель с более высоким уровнем акций состоит из 35% акций США, 35% акций других компаний, 20% акций с фиксированным доходом и 10% широко диверсифицированных хедж-фондов. Для простоты во всех анализах используются индексы, а все цифры и результаты предполагают ненормальное распределение доходности портфеля.

Вероятность успеха: инвестиционные цели и риски, которые имеют значение

При предположениях о нормальном распределении вероятность успеха обычно выше. Если лимит убытков является важным фактором, результаты, основанные на ненормальном распределении результатов, предоставляют критически важную информацию для лиц, принимающих решения, о существенных рисках.

Независимо от предположения о распределении все портфели, показанные выше, имеют низкую вероятность достижения целевого показателя доходности. Это связано с тем, что частный фонд должен тратить 5% в год, ожидается, что реальная доходность будет отрицательной, а премии за активы недостаточны для покрытия разрыва. Это важная часть информации: фонд может не получить то, что он хочет, даже если он увеличит долю своего капитала до 100%.

Эти результаты легко сообщаются и подчеркивают необходимые компромиссы. Как фонд может выбрать один из этих трех портфелей?

Если фонд взвешивает относительную важность своей целевой доходности по сравнению с пределом убытков, он может измерить свой потенциал успеха как среднее значение вероятностей. Это среднее значение — его показатель Pi — помогает фонду определить, достижимы ли цели и какая инвестиционная стратегия лучше.

На приведенном ниже графике показаны оценки Pi для каждого портфеля, где к целевому доходу и вероятностям лимита убытков были применены веса, представляющие относительную важность каждого из них для лиц, принимающих решения. Если инвестор одинаково взвешивает важность достижения целевого дохода и предела убытков, что соответствует вертикальной линии в середине графика, портфель с более высоким капиталом имеет самый высокий показатель Pi на уровне 48%, что немного выше текущего портфеля, который составляет 47%. Это определяется путем одинакового взвешивания целей целевого дохода и предела убытков: показатель Pi 48% = 50% веса × 32% шанса на успех в достижении целевого дохода + 50% веса × 63% шанса на успех в не нарушении лимита убытков.

Средняя вероятность успеха, зависящая от относительной важности целевого дохода и лимита убытков, в предположении ненормального распределения результатов

В качестве альтернативы фонд может взвесить свою целевую доходность и лимит убытков иначе, чем в равной степени. На самом деле лица, принимающие решения, могут захотеть оценить широкий спектр весов и результатов. Нет единственно правильного ответа. Но с описанными здесь метриками диалог переходит от расплывчатых общих слов о «много», «немного» или «несколько» к более точным формулировкам вероятностей по отношению к целям, особенно рискам, которые имеют значение для организации, использующей общий подход. язык и согласованные предпочтения участников.

Дополнительный способ помочь решить, является ли один портфель предпочтительнее другого, состоит в том, чтобы перевести различия в потенциальных результатах в долларовые эквиваленты. Правление фонда может задать вопрос: «Сколько денег нам нужно добавить в наш текущий портфель, чтобы получить более высокий показатель Pi для портфеля с более высоким капиталом?»

На приведенной ниже диаграмме показаны различия в долларовом выражении (и доходности в процентах) — т. е. показатель Eta портфеля — между текущим портфелем и портфелями с более низким и вес на пределе потерь.

Различия в экономической ценности между портфелями: 80% целевой доходности, 20% взвешивания предела риска

На приведенной выше диаграмме показано, что с учетом целевой доходности фонда, лимита убытков и весов портфель с более высоким капиталом «стоит» примерно на 2,2 миллиона долларов больше, чем текущий портфель в течение пятилетнего инвестиционного горизонта. Это эквивалентно 0,44% дополнительной прибыли в год — доход, который остается на столе с текущим портфелем. Это немалая сумма для фонда, и ценность, которую трудно достичь с помощью альфа-менеджера.

Тем не менее, правление фонда может чувствовать себя неудовлетворенным низкой вероятностью достижения своей цели по доходности или достаточной безопасностью с рисками просадки. Используя эти метрики, чтобы найти компромисс между тем, что он хочет, и рисками, которые имеют значение, фонд может пересмотреть свою цель целевого дохода и рассмотреть изменения в структуре своего портфеля, активных и пассивных менеджерах, действиях по управлению рисками и других атрибутах жизненного цикла инвестиций.

Увы, эти метрики не дают абсолютных, окончательных, неопровержимых ответов. Скорее, они контекстуализируют инвестиционные концепции, особенно концепцию инвестиционного риска, чтобы все участники говорили на одном языке и понимали потенциальное влияние своего выбора.

Заключение

Каждый фидуциарий, независимо от его роли или опыта, может четко сообщать о важных инвестиционных целях и рисках. Прямые измерения вероятности того, что основные цели и ограничения могут быть достигнуты, взвешенные по согласованным предпочтениям и в сочетании с всесторонним сравнением портфельных стратегий в долларовом выражении, обеспечивают более доступную и дисциплинированную основу для принятия решений для всех заинтересованных сторон. Даже новички в мире инвестиций могут быть более уверены в том, что они понимают свой выбор и делают все возможное для защиты и поддержания цели инвестиционных активов.

1. Инвестиции и мониторинг состояния публикуется Институтом Инвестиций и Богатства®. Полный текст оригинальной статьи можно найти здесь: «Четкое информирование об инвестиционных целях и рисках».

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Предприимчивый инвестор.

Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, их не следует рассматривать как рекомендации по инвестированию, и высказанные мнения не обязательно отражают взгляды Института CFA или работодателя автора.

Изображение предоставлено: ©Getty Images/skynesher

Профессиональное обучение для членов института CFA

Члены Института CFA имеют право самостоятельно определять и сообщать о полученных кредитах профессионального обучения (PL), включая содержание на Предприимчивый инвестор. Участники могут легко записывать кредиты, используя свой онлайн-трекер PL.