Рецензии на книгу: Триллионы

Триллионы: как банда ренегатов с Уолл-стрит изобрела индексный фонд и навсегда изменила финансы. 2021. Робин Вигглсворт. Портфолио.

Около 50 лет назад на финансовых рынках началась революция индексных фондов. Как и многие революции, она началась тихо, без помпы. Когда он начал привлекать внимание, многие из его идей были осуждены истеблишментом. Но революцию поддерживали несколько умных и страстных аутсайдеров, которые искали способ применить научные исследования, которые они изучили, к реальному инвестированию. Сегодня индексные фонды превратились из второстепенной инвестиционной идеи в истэблишмент.

В Триллионы: как банда ренегатов с Уолл-стрит изобрела индексный фонд и навсегда изменила финансыРобин Вигглсворт, Файнэншл Таймс корреспондент по глобальным финансам написал поучительную историю индустрии индексных фондов. Благодаря своему талантливому стилю письма Вигглсворт взял то, что могло бы показаться сухим и скучным описанием финансовых рынков, и сплел захватывающую историю о персонажах, которые создали одну из величайших финансовых революций за последние 50 лет.

Книга читается как хороший роман, с интересными персонажами, которых мы встречаем по пути. Вигглсворт начинает с того, что представляет основных игроков короткими аннотациями на их фоне. Все будут знакомы с Уорреном Баффетом и Джоном Боглом со стороны практиков, а студенты, изучающие финансы, узнают о Гарри Марковице, Уильяме Шарпе и Юджине Фаме. Однако многие из основоположников индексной революции менее известны даже тем, кто хорошо разбирается в академических финансах. Некоторые могут не знать, что интеллектуальное развитие индексации началось не с вышеупомянутых ученых, а с Луи Башелье, французского математика, чья работа начала 20-го века о случайном блуждании заложила основу для таких, как Фама более чем полвека спустя. . К сожалению, Башелье оказался не в той области и опередил свое время, поэтому его работа многие десятилетия томилась в безвестности.

триллионы рассказывает о том, как ряд ученых создали теоретическую основу для индексации и как их ученики создали индустрию, основанную на этих принципах, но это также история нескольких случайных событий, которые привели к революции индексации. Читателям остается только гадать, каким был бы путь финансов, если бы не некоторые из этих счастливых событий. Если бы математик Джимми Сэвидж не открыл работу Башелье, стали бы Пол Самуэльсон и другие изучать случайный характер цен на акции? Если бы Марковиц не имел случайного разговора с биржевым маклером за пределами офиса своего советника, возникла бы современная портфельная теория в 1950-х годах? Без оснований, заложенных Марковицем, стал бы Шарп заниматься финансами, или он мог бы вернуться к исследованиям, которые он проводил в Rand по налогу на смог? Если бы Фама предпочел учиться в Гарварде, а не звонить в Чикагский университет, чтобы узнать о своем заявлении, стал бы теперь Гарвард домом рыночной эффективности? А как насчет студентов, вдохновленных Фамой в Чикаго, таких как Дэвид Бут и Рекс Синкфилд?

Широко распространено мнение, что индексация началась с того, что Богл представил флагманский индексный фонд Vanguard 500 в 1976 году. На самом деле пассивное инвестирование зародилось несколькими годами ранее, когда Wells Fargo Investment Advisors управляла частью пенсионного фонда производителя чемоданов Samsonite.

Первые дни пассивного инвестирования встретили значительное сопротивление и крайне ограниченное признание. К концу 1976 года Vanguard удалось собрать всего 14 миллионов долларов для своего первого предложения фонда — трекера S&P 500. Сегодня Vanguard управляет более чем 5 триллионами долларов.

Этот впечатляющий рост отражает то, как время доказало правильность этой концепции. Вигглсворт рассказывает легендарную историю о пари Баффета с фирмой по управлению инвестициями Protégé Partners. Баффет поспорил, что фонд, отслеживающий фондовый рынок США, превзойдет любую группу менеджеров хедж-фондов за десятилетие, закончившееся в 2018 году. Protégé Partners выбрала пять фондов фондов, Баффета, Vanguard 500 Index Trust. Десять лет спустя Vanguard 500 Index Trust обогнал фонды хедж-фондов со 125,8% до 36,3%. Ни один из фондов не превзошел S&P 500.

Автор продолжает историю индексации посредством разработки депозитарных расписок Standard & Poor’s (SPDR) и биржевых фондов. Хотя биржевые фонды (ETF) приобрели высокий статус на финансовых рынках, их происхождение и создатели не так хорошо известны, как индексация. Идея ETF принадлежит Нейту Мосту, главе отдела разработки продуктов на Американской фондовой бирже. Хорошо знакомый с концепцией покупки и продажи трейдерами складских квитанций на товары, а не на физические продукты, Мост применил ее к корзине ценных бумаг. Как и взаимные индексные фонды до них, ETF столкнулись с откровенной критикой, в том числе с основателем Vanguard Боглом.

Вигглсворт указывает на несколько различий между ETF и традиционной индексацией. В отличие от индексных взаимных фондов, быстро растущие ETF теперь колеблются, а в некоторых случаях пересекают грань между пассивным и активным инвестированием, изменяя индексы в различных направлениях. Например, компания Robert Netzly’s Christian Wealth Management разработала ETF в соответствии с христианскими ценностями. Среди многих других ETF, которые отходят от понятия пассивных, HACK покупает акции компаний, занимающихся компьютерной безопасностью.

Ни одна книга по индексированию не была бы полной без обсуждения индексов, отслеживаемых фондами. Вигглсворт напоминает нам, что состав указателя не передается с небес по волшебству. Скорее, это структура комитета, который решает, какие компании включены в индекс, и даже определяет, как компании классифицируются для целей включения в различные индексы. Например, технологическая отрасль подверглась политической критике как со стороны левых, так и со стороны правых по ряду причин, однако некоторые из наиболее часто критикуемых компаний не относятся к разряду технологических. Разработчики индекса относят Amazon к категории розничной торговли, а Google и Facebook считаются коммуникационными компаниями. С другой стороны, финансовые платежные компании, такие как Mastercard и Visa, классифицируются как технологические акции. Индексные комитеты обладают дополнительной рыночной властью из-за влияния на цену, которое ощущается, когда акция добавляется в индекс или удаляется из него.

Революция индексации, вероятно, сэкономила инвесторам миллиарды долларов на комиссиях и потрясла инвестиционную индустрию. Однако эти изменения не обошлись без затрат. Они оказали давление на доходы финансовой индустрии, которая существует не только для того, чтобы набивать карманы аналитиков и портфельных менеджеров, но и поддерживает всю экосистему. Это включает в себя такие функции, как предоставление активным менеджерам отчетов об исследованиях и проведение сделок, которые необходимы для выживания индустрии индексации.

Вигглсворт также поднимает провокационные вопросы о ловушках индексации, в первую очередь о неспособности индексных фондов адаптироваться к новым экономическим или социальным условиям. Примером может служить стрельба 14 февраля 2018 года в средней школе Марджори Стоунман Дуглас. После этого смертельного инцидента поставщики индексных фондов, такие как Vanguard и BlackRock, не смогли продать акции производителей оружия, что вызвало призывы к их бойкоту. Точно так же индексные фонды, которые специально не предназначены для этой цели, не могут продавать акции, которые не соответствуют стандартам движения в области окружающей среды, общества и управления (ESG).

Дополнительные проблемы, с которыми сталкиваются индексные фонды, связаны с их собственным успехом. Взрывной рост отрасли наделил крупнейших поставщиков индексных фондов значительным процентом голосов акционеров. Следовательно, они могут в конечном итоге оказывать чрезмерное влияние на политику управления, сталкиваясь с критикой с обеих сторон по каждому вопросу.

С участием Триллионы: как банда ренегатов с Уолл-стрит изобрела индексный фонд и навсегда изменила финансы, Вигглсворт выпустил историческую, занимательную и наводящую на размышления книгу. Это то, что понравится как профессионалам в области финансов, так и заинтересованным непрофессионалам.

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Предприимчивый инвестор.

Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, их не следует рассматривать как рекомендации по инвестированию, и высказанные мнения не обязательно отражают взгляды Института CFA или работодателя автора.

Профессиональное обучение для членов института CFA

Члены Института CFA имеют право самостоятельно определять и сообщать о полученных кредитах профессионального обучения (PL), включая содержание на Предприимчивый инвестор. Участники могут легко записывать кредиты, используя свой онлайн-трекер PL.