Рецензии на книгу: В погоне за идеальным портфолио

В погоне за идеальным портфелем: истории, голоса и ключевые идеи первопроходцев, сформировавших то, как мы инвестируем. 2021. Эндрю В. Ло и Стивен Р. Ферстер. Издательство Принстонского университета.

Между вводной и заключительной главами этой книги каждая из 10 известных суперзвезд финансов получает отдельную главу.

В том порядке, в котором они появляются, и с их основным вкладом в то, что мы знаем об инвестировании, это Гарри Марковиц и выбор портфеля, Уильям Шарп и модель оценки капитальных активов (CAPM), Юджин Фама и эффективные рынки, Джон Богл и индексное инвестирование. , Майрон Скоулз и оценка опционов, Роберт С. Мертон и оценка опционов, Мартин Лейбовиц и рынок облигаций; Роберт Шиллер и рыночная иррациональность, Чарльз Эллис и взаимные индексные фонды, Джереми Сигел и долгосрочная стабильность реальной доходности акций.

Два имени, однако, бросаются в глаза своим упущением: базирующаяся в Омахе, штат Небраска, команда по инвестированию в стоимость Уоррена Баффета и Чарли Мангера. Имя Мангера отсутствует, а имя Баффета упоминается всего пять раз, возможно, из-за его указания управляющему его имуществом: «Вкладывайте 10% наличных денег в краткосрочные государственные облигации и 90% в очень дешевый индекс S&P 500». фонд».

В свете этого совета стоит отметить, что инвестор, купивший 100 обыкновенных акций Berkshire Hathaway по цене 15 долларов за акцию после того, как Баффет получил контроль над ними в 1965 году, и до сих пор владеющий ими, будет иметь долю, которая на момент написания этой статьи составляет стоимостью чуть менее 56,4 миллиона долларов. Это соответствует совокупной годовой доходности 20,3%. Если бы тот же самый инвестор купил 100 акций индексного фонда S&P 500 по цене 173 доллара за акцию в январе 1965 года, сегодня эта инвестиция стоила бы около 469 000 долларов при совокупной годовой норме прибыли чуть менее 6%.

Я написал Ло и Ферстеру по электронной почте, чтобы узнать об упущении Баффета и Мангера. Каждый ответил оперативно. Один написал, что причина их исключения в том, что о них уже так много написано. В другом отмечалось, что «наша книга была нацелена на то, чтобы помочь читателям понять фреймворк за размышления о построении портфеля» и что «большинство этих очень успешных инвесторов посвятили очень мало времени и усилий обучению инвесторов тому, как инвестировать».

Первая глава книги «Краткая история инвестиций» начинается с чрезвычайно полезной диаграммы, показывающей связи между суперзвездами, например, были ли они однокурсниками с докторской степенью, расширили или начали преподавать чужую работу, получили Нобелевскую премию в том же году. и т. д. Глава включает короткие разделы об эволюции инвестирования, а также разделы под названием «Ранняя диверсификация» и «Наука инвестирования в двадцатом веке».

В частности, три главы, две из которых посвящены первопроходцам в области инвестиций — Шарпу и Боглу — и последняя глава «Итак, что такое идеальный портфель?» особенно убедительны.

Модель ценообразования капитальных активов

В первом абзаце профиля Шарпа справедливо отмечается, что CAPM была «идеей, которая навсегда изменила подход портфельных менеджеров к своей торговле». И что «Шарп сузил фокус идеи портфеля Марковица и сделал больше, чем любой другой финансовый экономист, чтобы сделать инвестиционный процесс более доступным для всех нас».

Получив степень бакалавра экономики в 1955 году, Шарп устроился на работу в банки. Все они отказали ему, потому что, как он считал, им нужны были четвероклассники, а не те, кто получил пятёрки. Он остался в школе, получил степень магистра в 1956 году и в том же году присоединился к аналитическому центру RAND.

Шарп обнаружил, что у него есть талант к программированию, которым он действительно наслаждался. Работая в RAND, он посещал вечерние курсы для получения докторской степени по экономике, которую получил в 1958 году. Профессор Фред Уэстон нанял его в качестве научного сотрудника и стал одним из его наставников. Второй, Армен Алчиан (впоследствии прославившийся как «Алчиан и Демсец»), «научил Шарпа тому, как все подвергать сомнению и как анализировать проблему, исходя из первых принципов». Это, в свою очередь, позволяло ему «критиковать свою работу и при необходимости играть роль адвоката дьявола».

«Анализ портфеля на основе упрощенной модели взаимоотношений между ценными бумагами» — так называлась диссертация Шарпа 1961 года. Последняя глава этого документа, «Позитивная теория поведения рынка ценных бумаг», в конечном итоге привела к разработке САРМ. Это, в свою очередь, привело к рыночному портфелю, который мы знаем сегодня в виде индексных фондов. В сентябре 1964 г. Журнал финансов опубликовал свою статью «Цены на капитальные активы: теория рыночного равновесия в условиях риска». К 2021 году газета цитировалась более 26 000 раз.

Инвестирование в индексы

Большинство инвесторов, пытающихся «обыграть рынок», этого не делают. Эта неудача в конечном итоге привела к появлению индексных фондов или «пассивного инвестирования».¹ Идея индексного фонда возникла в трехстраничной статье Пола Самуэльсона в 1974 году. Впоследствии Богл запустил первый индексный взаимный фонд, First Index Investment Trust, в 1975 году. миллион Богл надеялся поднять. Первый индекс и второй фонд стали Vanguard Group.

К моменту смерти Богла в 2019 году под управлением двух фондов находилось более 5 триллионов долларов.

Итак, что такое идеальное портфолио?

После разделов, посвященных представлению каждого светила об «идеальном портфолио», Ло и Ферстер подтверждают очевидное: такой вещи не существует. Они отмечают, что идеальное здоровье является аналогом такого портфеля: нет такой вещи, есть только ее степени.

Однако авторы предлагают контрольный список из семи принципов, с помощью которых инвесторы могут создавать свои собственные «идеальные портфели». К ним относятся такие разумные рекомендации, как определение степени своего опыта в области финансового планирования и количества времени и энергии, которое человек готов посвятить управлению портфелем, определение зоны комфорта в отношении прибылей и убытков, а также избежание таких ошибок, как уплата излишне высоких комиссионных и инвестирование с активными менеджерами на основе дружбы.

Ло и Ферстер также резюмируют книгу в таблице из 16 архетипов инвесторов, которая классифицирует людей в соответствии с их терпимостью к риску, доходами и привычками расходов, а также учитывает экономическую среду. В зависимости от категории, которая лучше всего подходит для них, люди должны пройти курсы, начиная от инвестирования в основном в акции и продолжения курса до сокращения расходов и немедленной консультации с финансовым консультантом.

В общем, я очень рекомендую эту книгу. Я считаю, что это стоит времени как новичков, так и опытных инвесторов.

1. Впервые эта тема была опубликована в 2004 г. Нельсоном Викасом и Кристофером Б. Филипсом под названием «Обоснование индексации». К сожалению, оригинальной версии больше нет. Однако отличное объяснение индексных фондов, их происхождения и т. д. доступно через Investopedia.

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Предприимчивый инвестор.

Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, их не следует рассматривать как рекомендации по инвестированию, и высказанные мнения не обязательно отражают взгляды Института CFA или работодателя автора.

Профессиональное обучение для членов института CFA

Члены Института CFA имеют право самостоятельно определять и сообщать о полученных кредитах профессионального обучения (PL), включая содержание на Предприимчивый инвестор. Участники могут легко записывать кредиты, используя свой онлайн-трекер PL.